香精与香料(20)-重点关注公司

重点关注公司：新和成、万华化学、金禾实业

展望未来，国内香精香料市场面临较高的增长动力，消费属性逐步增强，具备一定成长性。供给端，大型香料企业逐步布局高端香料产品，有望形成较强专利壁垒，挤出小型企业市场份额，替代进口产品，市占率提升，赋予龙头企业内部成长性。国内化工行业龙头企业新和成、金禾实业和万华化学强化布局合成香料产品，有望收获行业市场空间增长和集中度提升的红利，获取长期成长。

新和成：多元一体化布局，对标全球香精香料龙头

中国最大合成企业，多元一体化布局形成战略优势。新和成是中国最大的合成香料企业，掌握从石化原料到终端产品一体化生产技术。公司形成了从乙炔、丙酮为原料，柠檬醛和芳樟醇为中间产品，维生素 A 和维生素 E 为终端产品的产业结构布局。新和成多元一体化的布局能够降低生产成本，提升市场占有率。

多样化产品布局，满足客户需求。新和成经过多年布局，已经形成柠檬香、兰豆香、青草香、薄荷香、玫瑰香等香味产品，能够一定程度上满足下游客户需求。新和成布局多种香精香料产品，有望形成多元化供给格局，提升产品消费属性。

万华化学：巨擘起舞，战略布局合成香料产业

数年磨剑，一朝争锋。万华化学在柠檬醛相关产业链布局已久，公司 2012 年开始布局柠檬醛相关专利。采用异戊二烯法合成柠檬醛关键的瓶颈在于采用异戊烯醇合成异戊烯酮，公司 2012 年突破了异戊烯醇合成异戊烯酮生产工艺，并且在 2014 年申请异戊烯酮衍生物合成柠檬醛专利。柠檬醛作为重要的香料产品，下游能够衍生出香茅醇、香叶醇、橙花醇薄荷醇等多种大宗常用的香料。柠檬醛是香料品种中的优质赛道，产能供给垄断在三家企业中，下游应用广泛且自然需求稳定增长。2019 年，万华化学年产 4 万吨柠檬醛及其衍生物项目入选新旧动能转换重大项目库第二批优选项目。万华化学突破柠檬醛合成工艺，有望以此为基础建立起一系列合成香料品种。

布局薄荷醇，打开柠檬醛衍生物市场。目前化学合成薄荷醇垄断在巴斯夫、德之馨和高砂三家企业中，总产能在 2.3 万吨/年，安徽海华规划建设 1000 吨/年薄荷醇，项目预计2021 年投产。万华化学布局建设 500 吨/年薄荷醇，采用柠檬醛不对称加氢工艺生产薄荷醇，能耗成本有所降低，生产流程较短。

拓展凉味剂，打开新型产品市场。薄荷酰胺是一种新型的凉味剂，清凉效果较其它凉味剂更明显，是薄荷醇的 1.5 倍，且口感优于其他凉味剂。目前国内昆山亚香和爱普香料均有所布局，其中昆山亚香 2019 年生产 280 吨薄荷酰胺，占同类产品市场份额约为80%。万华化学布局生产 200 吨/年薄荷酰胺，将传统路线的三步反应缩减为一步反应，大大缩短了工艺流程，避免大量副产物的产生，与其它工艺相比装置能耗大大降低。

延伸β-苯乙醇，使用绿色生产工艺。β-苯乙醇是世界第二大合成香料，使用量仅次于香兰素。市场上主流合成 β-苯乙醇工艺主要采用氧化苯乙烯加氢法，传统生产工艺采用次氯酸钠作为氧化剂，容易对生产设备造成腐蚀，且会产生一定废水。万华化学 4000 吨 /年β-苯乙醇生产工艺采用绿色氧化剂，排放污染物更少并且生产工艺更短。

根据公司环评文件和相关专利布局分析，万华化学进军香精香料产业，以柠檬醛为基础，可以向下游衍生出多种大宗常用香精香料产品。薄荷醇、薄荷酰胺和苯乙醇仅仅是开局第一步，预计未来公司有望继续开拓下游产品，逐步丰富在香精香料行业的产品结构，为未来成长添加又一重要引擎。

金禾实业：深耕成本领先战略，新平台打开成长空间

专注精细化工，坚守一体化战略布局。金禾实业专注于精细化工产业，已形成了以煤、乙酸和玉米芯为原料，糠醛和双乙烯酮为核心中间体，麦芽酚、安赛蜜和三氯蔗糖为拳头产品的纵向、横向一体化化工产品产业链。其中，麦芽酚是重要的香料，安赛蜜和三氯蔗糖均是高倍甜味剂。公司通过打造一体化产业链，降低了麦芽酚生产成本，具备较强的竞争实力。

公司优势明显，占据龙头地位。金禾实业目前拥有麦芽酚名义产能 4000 吨/年，实际产销量更高，占据市场半壁江山，凭借行业地位、领先技术和产品质量等优势拓展了娃哈哈集团、重庆有友、奇华顿、德之馨等优质客户，未来若新增产能顺利投产，则行业地位将更加稳固。积极布局定远新平台，助力公司迈上新台阶。2017 年 11 月，公司与定远县人民政府签订《框架协议》，协议约定公司在定远盐化工业园内投资建设循环经济产业园。一期项目最初规划中包括年产 5000 吨高效食品添加剂甲乙基麦芽酚，经过调整后，目前的产品规划主要包括氯化亚砜、糠醛、佳乐麝香、2-甲基呋喃、2-甲基四氢呋喃、呋喃胺盐等，佳乐麝香及呋喃胺盐的建设有利于实现公司在日化香料、医药中间体行业的战略布局，提高抵御市场风险能力，进一步延伸和扩展公司产业链，增强公司综合竞争力和盈利能力，保障公司业绩持续稳定增长和长远发展。